來自?行業研究?2019-11-06 16:49 的文章

成都銀行(601838)季報點評:資產質量優異 業績高增長

事件:10 月30 日晚間,成都銀行披露3Q19 業績:營收93.02 億元,YoY+10.5%;歸母凈利潤40.07 億,YoY +18.01%;加權ROE(未年化)達12.23%。

    截至19 年9 月末,資產規模5431 億元,不良率1.45%,撥貸比3.74%。

    點評:

    營收增速下行系基數效應,凈利潤持續高增長

    營收增速高位回落。15 年風險集中暴露以后,風險偏好壓低,16 年出現業績增速低谷,17 年逐漸走出低谷。17 年以來,營收增速持續上升,到1H18其增速達到階段性高點,此后有所下行。1H19 營收增速10.5%,較1H19略微下行,主要是1H18 高基數效應。

    凈利潤延續高增態勢。1Q19/1H19/3Q19 歸母凈利潤增速分別為22.8%、18.0%/18.0%,在18 年的高基數下高增態勢仍然保持,足以表明其高增長是穩健的、可持續的,或標志著其不良消化已告一段落。

    凈息差小幅下行,ROE 同比提升

    3Q19 凈息差2.07%,較1H19 下降8BP;息差小幅下行系反映了資產收益率下行及負債成本抬升。不過,凈息差相比上市城商行平均仍具有一定優勢。

    成都銀行依靠較好的客戶基礎,負債成本具有一定優勢,3Q19 僅2.09%。

    不高的資產收益率與其較低的風險偏好相匹配,也佐證其較好的資產質量。

    ROE 領先。3Q19 加權ROE(未年化)達12.23%,為上市銀行領先水平。得益于盈利較快增長,ROE 處于上行通道。

    貸款端風險偏好未見提升,未來資產質量有保障15 年之后的風險偏好低,體現在:1)對公+零售不良高發領域貸款占比只有12.6%(13 年時高達42.0%,15 年也有28.5%),壓降力度空前,尤其零售,幾乎只做個貸;2)擁抱基建/市政類貸款,租賃商務服務和水利環境公共設施是對公的前兩大行業,1H19 貸款占比又提升了2.9 pct 到42.1%。這種低風險偏好的策略,在1H19 依然保持。

    不良及前瞻指標大幅下降。3Q19 不良率1.45%,關注貸款率1.22%,均延續下降趨勢。1H19 逾期率/逾期90+比率分別為1.82%/1.09%,較年初下行28BP/41BP。貸款結構中不良高發領域占比壓降,未來風險敞口亦收縮。

    投資建議:不良出清或近尾聲,凈利潤持續高增長

    成都銀行15 及16 年曾深受不良爆發影響,風險偏好明顯降低,經過幾年處置及信貸結構調整優化,不良消化已告一段落。3Q19 資產質量保持優異,未來不良擔憂不大。成都銀行客戶基礎較好,正朝著“精細化、大零售、數字化”方向穩步推進轉型。

    鑒于成都銀行資產質量優異,ROE 領先,給予其1.1 倍20 年PB 之目標估值,對應目標價12.17 元/股,維持買入評價。

    風險提示:成都區域經濟明顯下行風險;息差大幅下降等。

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