來自?行業研究?2019-11-06 16:49 的文章

比亞迪(002594):19H2盈利觸底 長期仍然看好行業高增長

事件:公司公布2019年三季報,19年Q1-3公司實現營收938億(同比+5.4%),歸母凈利潤15.7億(同比+3.1%)。其中19Q3實現收入316億(同比-9.2%),歸母凈利潤1.2億(同比-88.6%),符合此前中報公告區間范圍。同時公司預告19年全年歸母凈利潤15.84-17.74億,對應Q4單季度利潤0.14-2.04億,業績承壓。

    1、三季報拆分:

    a. 收入和利潤:19Q3實現收入316億(同比-9.2%),歸母凈利潤1.2億(同比-88.6%),符合此前中報公告區間范圍;

    b. 毛利率:Q3整體毛利率13.9%,環比Q2下滑1.4pct,主要因新能源汽車補貼退坡所致;

    c. 三費率:銷售費用率3.3%,同比降低1.1pct,環比降低0.6pct;管理費用率3.4%,同比增加0.8pct,環比降低0.2pct,財務費用率1.6%,同比降低0.8pct,環比增加0.7pct,整體三費率呈下降趨勢;

    d. 研發費用:Q3研發費用13.4億,同比下滑4.5%,環比增長11.8%,對應研發費用率4.2%,保持相對穩定;

    2、19年H2是行業銷量和盈利雙底,短期壓力不改對行業長期高增長判斷。

    受19年下半年補貼大幅退坡影響,7-9月新能源乘用車均呈現同比下滑態勢,從目前終端銷售情況及反饋來看,四季度行業銷量依然承壓,同比有可能繼續負增長。我們認為,行業目前處于短期銷量和盈利雙底區間,未來依然看好新能源汽車行業高增長,原因:a.從供給側來看,2020年雙積分集中考核仍有約束,行業需完成新能源乘用車170-180萬銷量,若不能達標屆時雙積分市場供不應求,積分單價有望抬升,車企2020年動力很足,同時2021-2024年雙積分征求意見稿也已經推出,國家規劃目標始終按照2025年實現500萬臺新能源汽車去定;b.從產品和需求端去考慮,以特斯拉model3爆款車型國內建廠開始大規模量產,同時豪華品牌如奧迪奔馳寶馬陸續推出電動車型,有望逐步帶動消費者認知改觀,隨著技術進步和成本下降,電動車缺點在逐步彌補,而性價比優勢將逐步凸顯,隨著新車型陸續推出和爆款車帶動,ToC需求有望崛起。

    風險提示:新能源汽車銷量不達預期,商用車、云軌業務發展不達預期

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